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央票重启并非政策收紧信号1

日期:2019-2-1(原创文章,禁止转载)

本报记者 张勤峰

面对大举压境的“热钱”与大量到期的央票、正回购,央行终于再度出手。5月8日,央行一纸公告宣告了央票长达16个月的“静默期”正式终结。央票重归操作行列,将强化公开市场操作的流动性回收功能。不过,分析人士指出,央票重启更多属于公开市场操作的适应性调整,不应看作货币政策主动收紧的信号。

在央行此次重启央票需求申报之前,央票已淡出公开市场操作的精准扶贫,医疗西安中际脑病医院一直在行动视野近一年半时间。2011年12月28日,在完成了当年第100期央票的发行过后,央行暂时将央票搁置在公开市场操作工具的行列之外。而在此前的10余年,央票一直占据着公开市场操作舞台最重要的位置。

回顾央票从“兴起”到“失势”的历程,其命运一直与外汇占款紧紧地捆绑在一起。

作为一种政策创新工具,央票诞生的初衷,即是为了弥补公开市场操作工具不足的短板,应对外汇资产扩张而导致的基础货币过快增长。2002年以来,国际收支双顺差使得我国外汇资产迅速扩大,外汇占鹤岗癫痫医院哪家最好款成为基础货币投放最主要的渠道。据统计,2002年至2011年,我国外汇占款累计增长23.6万亿,占同期基础货币增量的127.6%。而2002年之前,央行公开市场操作以回购和现券买卖为主,由于央行所持国债头寸有限,无法应对外汇占款的冲销压力。在此背景下,央票诞生并走向前台。2002年至2011年,央票共发行26.7万亿,远超正回购的交易量。

前阶段央票的淡出,同样缘于外汇占款形势的变化。自2011年四季度开始,由于内外经济形势恶化,人民币升值预期收敛,外汇占款增长放缓,甚至间歇性出现负增长,相应调整央票发行规模直至暂停,就成为一种必然选择。2012年,央行全年停发央票,以正、逆回购调节流动性,且以开展逆回购、投放货币为主。

自去年12月以来,外汇占款回归增长轨道,今年一季度新增额达1.2万亿,比去年全年还多出逾7000亿元。随着基础货币被动投放模式重新运作,公开市场操作的方向也逐渐由投放货币转向回笼货币,其标志则是央行于春节后暂停逆回购并重启正回购。

当前,发达国家竞相宽松,利差套利交易和投机交易盛行,加之中国经济增长存在相对优势、人民币升值预期升温,投机性外汇资金大量涌入,导致外汇占款重现持续增长。正是为应对大举压境的“热钱”,国家外管局日前发布通知,将加强对异常资金流入的审查,并强化银行结售汇综合头寸管理。如此背景下,央票这一传统的外汇占款冲销工具重新被央行祭出具有现实意义。

与此同时,公开市场到期流动性上升,也为重启央票发行增添合理性。据统计,5月份公开市场将有4750亿元央票及正回购到期,目前是全年到期量最高的月份;直到11月末,今后每个月都会有央票到期。到期资金尤其是到期央票的增多,一方面为央行公开市场对冲操作提出更高要求,另一方面也使得交易商面临到期央票再投资的压力。在短期国债、政策债发行量不多的情况下,恢复央票发行将为机构提供投资短期债券的额外选择。

央票这一传统资金回笼工具的回归,不可避免地会影响到机构对于未来流动性甚至是货币政策的预期,但将其视为货币政策收紧的信号,并不合适。

当前经济环境并不支持央行收紧货币政策。一方面,发达经济体正掀起新一轮宽松浪潮,中国若贸然收紧货币,将拉大人民币与主要外汇利差,反而会加剧“热钱”流入压力;另一方面,中国一季度经济数据低于预期,内生增长动力的恢复依然需要稳健货币环境的支持,而需西藏治疗癫痫病专业医院求不足亦拉低通胀压力中期爆发的概率。事实上,相比收紧货币,近期市场更倾向于讨论央行放松货币政策可能。央票重启,虽一定程度上意味着货币政策放松预期的落空,但若说是进一步收紧货币,则显然与市场普遍看法相悖。

另外,首期央票的期限和规模,亦表明了其短期冲销过剩流动性的定位。根据以往经验,央票有91天、1年和3年等多个期限品种。91天品种期限最短,也最为灵癫痫病是怎么治疗活。当前正回购和央票交易期限均不超过3个月,相当于在回笼流动性的同时,为应对未来经济金融形势的变化预留了空间。此外,首期央票100亿元的发行量不高,符合今年以来公开市场中性对冲、维持流动性适度宽松的一贯做法。

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